最近央行公布的数据显示，信贷过快增长和经济过热已经成为不争的事实，而政府的宏观调控之手将如何运动，成为市场下一步的关注要点。昨日，中国人民银行行长周小川在“交银汇丰论坛”会后谈及下一步的紧缩政策走向时表示，“政策思路是微调”，他同时强调，具体措施就是“央行加大公开市场操作”。

央行有意持续微调“点刹”

周小川行长所谓的“微调”，他自己解释为“加大公开市场操作的力度。”

这一表态得到国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松的认同，在他看来，中国人民银行等部门已经开始了微调工作。上月17日央行发行了1000亿元定向票据，本月14日又发行了1000亿元定向票据。发行1000亿元定向票据，相当于提高准备金率0.4个百分点，两次相当于提高了0.8个准备金率。

而央行另一位主要官员———副行长吴晓灵日前的表态也给了这一说法以支撑。吴晓灵在日前中央财经大学演讲时明确表示，“控制贷款扩张最好的办法就是收缩流动性，要收到商业银行没有能力继续贷款”。同时，她强调，目前收缩流动性最主要的手段就是“发行定向票据，谁贷款多，就给谁多发。”

今年以来，央行通过频繁的公开市场操作，将市场利率不断提升。一银行资金交易员表示，债券市场最大的影响因素是央行公开市场操作，目前央行有意促使公开市场利率持续上升，使资金的使用成本增高，而且没有任何要下调的趋势。

专家认为，由于人民币汇率对美元的刚性，为了防范海外热钱的流入，央行提高市场利率的操作不可能持续。从目前情况看，5月份以来央行公开市场操作的力度并不大，据测算，为对冲到期的央票和新发生的外汇占款，央行在5月份实际需发行的央票不少于3000多亿。

兴业银行交易员聂曙光表示，现阶段，我国央行调控目标一直是M2，利率只是兼顾，但是去年以来，在人民币汇率改革的压力下，为了保持与美元3%的利差，央行已经将货币市场利率作为十分重要的操作目标。通过定向票据的发放，可以在不提高市场利率的情况下，回收市场，同时达到货币供应量和货币市场利率两个政策目标。

前5月固定投资增长30.3%

6月14日召开的国务院常务会议明确指出，当前经济运行中存在的主要问题，是固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多。

据国家统计局6月15日发布数据称，今年前5个月，全国城镇固定资产投资增长30.3%，首次超过30%，增速比前4个月加快0.7个百分点，比去年同期加快3.9个百分点。业内人士认为，30%以上的投资增幅，是近来少有的。

就在国家统计局发布前5个月投资数据之前的一天，中国人民银行发布了金融运行数据。今年前5个月，全国金融机构累计新增人民币贷款17834亿元，完成全年目标逾七成。

当前各商业银行在经营理念上更加重视提升资产收益和股东回报，增加贷款的动机较强。一些银行贷款发放讲求“早投放，早收益”。

更为突出的是，有些银行的分支机构间接地相信了地方政府的担保，有的项目虽然是民间投资者出面，但背后有政府担保因素。

新华社昨日报道称，投资的过快增长，一直有深刻的体制原因，如经济增长方式粗放，经济结构不合理，一些企业追求短期效益，一些地方政府盲目追求GDP等等。但当前非常突出的一点是，投资得到了过快增长的信贷的强力支撑。

地方政府盲目攀比速度，投资冲动较强是问题的症结，货币信贷相对宽松、融资成本较低则提供了资金支持。如果这种势头继续发展下去，短期看会加大国内能源和资源的供求压力，影响宏观调控成果，加大经济波动风险，长期看则会进一步扭曲消费投资结构，积累金融风险，影响经济的可持续发展。

社科院经济研究所宏观经济研究室主任张晓晶认为，目前可以基本认定的是，前期宏观调控措施效果不明显，但问题不是政策不严厉，而是有关机构贯彻不够坚决，效用没有完全显现出来。